双焦下行空间有限

    

近期,双焦双焦价格大跌之后,下行估值保持中性水平。空间奇物猎人截至12月5日,有限沙河驿蒙煤折合盘面价格2140元/吨左右,双焦山西中硫主焦煤折合盘面价格2150元/吨左右。下行JM2405合约贴水幅度达7%,空间基差偏大。有限焦炭第二轮提涨落地后,双焦山西厂库折合盘面价格2700元/吨,下行唐山厂库折合盘面价格2600元/吨,空间奇物猎人港口现货价格折合盘面价格2632元/吨。有限J2405合约贴水100元/吨,双焦基差中性。下行

从进出口价差角度看,空间澳洲煤价格上涨后与蒙煤基本持平,进口窗口再次关闭;焦炭出口亏损幅度收窄。

从上下游利润分配看,焦煤现货仍有较大利润,焦化亏损,钢厂小幅亏损,煤焦现货价格高位,但考虑到盘面基差已经拉大,短期估值修复到位,缺少进一步下行驱动。

焦煤供应方面,11月24日,国务院安委会办公室发布《对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》,引发市场对山西煤矿生产收紧的预期。相关数据显示,11月27日至12月3日停产煤矿影响产量增至年内高位,之后逐步复产。同时有消息称,目前帮扶组陆续进驻山西各地,检查到的煤矿直接停产3天接受检查,如有问题,继续停产整顿。目前古交、中阳一带煤矿产能偏低,部分煤矿产量仅为正常时期的20%,预计短期供应难有大幅提升。整体看,山西炼焦煤产量或持续偏紧。

另外,蒙煤进口保持高位,甘其毛都日通关量维持在1000车以上。按往年季节性,冬季蒙煤通关往往会下滑,但今年在高进口利润刺激下,蒙煤通关积极性高涨,甘其毛都口岸库存仍然高企。蒙煤通关的逆季节性高位一定程度上对冲了山西煤的减量。

从焦煤需求端看,焦炭生产利润在盈亏平衡附近,11月以来焦化厂对原料煤的补库比较明显,焦煤总库存持续回升。目前焦化厂对高价炼焦煤已有较大抵触心理,若黑色产业无法从钢材端给出正反馈,预计本年度焦化厂冬储原料力度有限。

焦炭方面,年内焦炭供应始终受到低利润压制,价格提涨速度不及原料煤,目前第三轮提涨仍在博弈中,焦炭生产或继续维持低位水平。

从需求端看,相关数据显示,全国247家钢厂日均铁水产量从9月22日的249万吨下降至12月1日的234万吨。焦炭总库存小幅回升,煤焦总库存主要积累在炼焦煤一端。据统计,未来两周铁水日产仍有小幅下滑空间。生铁性价比已连续几周不如废钢,因此上周在五大材产量回升的同时,铁水日产却出现下滑,且预计短期该趋势将延续。

当前钢材利润不佳,但产量却持续回升,而五大材表需已经开始季节性走弱,库存较往年提前积累。2024年春节时间偏晚,若钢厂维持当前生产水平,预计冬季钢材累库压力较大,对原料的冬储补库力度或不及预期。同时,钢厂焦炭库存明显偏低,若现货价格明显下行,钢厂仍有补库需求,将对价格形成一定支撑。

综上,目前铁水日产仍在下行,双焦总库存持续积累,现货价格高估,警惕回调风险。同时焦炭库存偏低,盘面价格从升水跌为小幅贴水,焦煤贴水幅度较大,双焦盘面均对现货高估值进行了修复,若无其他风险因素,预计煤焦继续下行空间有限。(作者单位:永安期货)